M2逼近200万亿，2020鼠年市场迎来巨变！

据央行1月17日最新公布的数据，12月末，广义货币(M2)余额198.65万亿元,同比增长8.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和0.6个百分点；狭义货币(M1)余额57.6万亿元,同比增长4.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.9个和2.9个百分点；流通中货币(M0)余额7.72万亿元,同比增长5.4%。全年净投放现金3981亿元。

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中国的M2历史上第一次逼近200亿大关，从2011年9月的不到80万亿规模上升到2019年的200万亿。广义货币规模增长了将近3倍。从直观上看，中国似乎已经进入货币超发的大国行列，但从CPI上近些年却似乎看不到任何通货膨胀的影子，物价上涨似乎也并不明显。

2019年的猪瘟的肆虐才使得CPI指数勉强站上4%的位置，其他食品价格都维持平稳甚至下跌，连北上广深的房租都开始下跌了，钱都去哪里了？

难道经济规律失效了，通货膨胀已经得到了有效控制？未来几年，经济还能再继续高速增长吗？

在2019年年末2020年年初，我们梳理并回顾一下近些年M2的变化，他的变动其实关乎每一个中国人的生活。

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M2到底是什么？和CPI（消费者物价指数）有什么关系？

M2到底是什么，不仅很多普通人不清楚，很多学经济学的朋友也并不是很清楚。

与M2相关联的几个概念，这里一并梳理一下。

货币（M0）= 流通中的现金，即流通于银行体系之外的现金。这代表着银行体系外，市场中流通的现金。通常M0越大，市场中流通中的现金越多，通胀压力也越大。

狭义货币（M1）=（M0）+单位活期存款；这代表着银行体系及全市场中的现金总量，同样也是越大意外着通胀压力越大。

广义货币（M2）=M1+准货币（单位定期存款+居民储蓄存款+其他存款+证券公司客户保证金+住房公积金中心存款+非存款类金融机构在存款类金融机构的存款）。

M2还是代表市场的现金总量，不过这里面有很大一部分可能是不流向市场的，比如公积金的存款及部分理财产品等等，但存在流向市场的可能，同样可能对通胀造成冲击。因此，货币管理者必须对此保持高度关注。

正由于此，M2的变动才显得异常重要，不仅研究经济及金融的朋友很重视这个数据，连普通投资者也会很重视，因为他的变动确实关系到老百姓的钱袋子及影响到投资决策。

其实，说白了M2就是现金+活期存款+各种其他存款等。由于这些存款能够成为潜在购买力的货币，意味着这些钱可以直接变现流通到市场中去，如果短期内大量资金变现购买社会中的物品的话，必然会造成物价上涨，通货膨胀，因此，各国央行特别重视这个指标是可以理解的。

那么M2是不是通常理解的越多就代表放水越多，通胀压力越大呢？

大家很多人觉得200万亿元这个数字很大，就认为我国货币投放过度。其实，这个问题需要具体来分析。

很多人认为M2就是放水

M2可以从两个角度来理解。

第一个角度，货币供应，Ｍ2可以理解为货币的供应总量，它对应的是货币需求。当货币供应大幅高于货币需求，表明货币超发，物价将上涨，通货膨胀出现。当货币供应与货币需求一致或基本平衡时，物价将保持稳定。当货币供应小于货币需求时，表明市场上流通中的货币量太少，将出现通货紧缩，物价将下跌。

许多人对M2的超发忧心忡忡，正是因为这点……

M2的第二个角度，即货币余额结构。这主要讲的是货币的结构细节，譬如老张家有100万，可这究竟是100万的现金，还是50万的房产+30万的存款+20万的理财，实际有很大差别。

这个差别主要是管理经济和制定政策央行负责关注，对于我们了解货币余额结构并无太大意义，咱通常将M2理解为货币供应即可。

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咱该如何判断货币是否超发？

由于M2主要是供应，那么要想判断货币是否超发那么就需要知道货币的需求是多少，然后与M2比较来了解货币是否超发。

我们先通过一个简单的故事来做解释，假设银河系存在着X星球，X星球上生活着一群外星人，依靠能量棒来生存。他们的经济体是封闭的，不与外界交往。X星球央行流通的是X货币，单位也为元。假设一个能量棒1元钱/年，每年生产1000个能量棒，流通速度为1次/年，货币余额为1000元。

到了年底，经济部门需要估算一下下一年度的货币需求。有以下几种情况他们需要考虑：

○ 价格不变，产量增加

经济部门预测下一年度产量可能增加5%，能生产1050个能量棒，这意味着对应的货币也要增加5%，为1050元。

这里我们隐含的假设是流通速度也不变，为1次/年，若流通速度增加一倍，所需要的货币量就减少一半，变成500元，因为一半的货币已经可以满足需求。

此外，销售率我们也默认不变，因为若销售率不及1000，意味着产品没有充分卖出，形成库存，所需要的货币量也减少。若销售率太高，超过1000，意味着供不应求，所需要的货币量会增加。为了简化起见，我们这里设定销售率不变。

○ 价格上涨

刚才假设的是价格不变，但实际情况往往价格是最容易改变的，因此，经济部门也需要对价格变动纳入到模型进行估算。

若价格上涨10%，能量棒价格由由1元变成1.1元，那么对应的货币需求增加到1150，增加了150元，其中100元是价格上涨导致，50元是产量增加导致。

○ 货币深化

除了每年总产出需要用货币流通之外，还有一种因素也需要货币，就是货币深化，即原来不投入流通的自然资源或其他资源，开始投入流通，成为了商品。这些新流通的商品，也需要相应的货币去流通。

比如X星球在开发新的资源和土地生产新的能量棒，新生产出来的能量棒也需要相应的货币来流通，比如新生产100块流量棒就需要100元新增货币，新生产200块能量棒需要200元新增货币。

现实中，货币深化是非常难预测的，比如土地资源的重新开发和利用，中国这些年城市化过程中，新增土地和房产需要大量的货币供应。

○ 资产交易

若X星球某些外星人能量棒用不完，他们想要出售这些能量棒，而其他外星人能量棒用得太快，每年工厂1000块能量棒的生产额度又已经用完，买不到能量棒的情况下就只能从其他的外星人那里购买，这样就形成了交易（二手货），这个过程也需要货币。（在近几年的中国，证券买卖、土地和房地产交易成交量巨大，尤其是二手房地产交易，需要的货币量也非常大）

○ 结论

在货币流通速度大致不变、产品销售率大致不变等假设下，汇集了上述四个因素（产量增加、价格上涨、货币深化、资产交易。前两个因素可大致合并为名义GDP）后，X星球经济部门就可大致预判未来一年X星球需要的货币增长量。

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M2的变动与房价关系

在中国近年来的高速发展过程中，产量增加、价格上涨、货币深化、资产交易四个因素都存在，所需要的货币量也是非常之巨大的。

这四个因素的关系错综复杂，那么如何才能最终确定货币需求量到底是多少，从而确定货币是否超发呢？

用价格涨跌判断货币是否超发

有一个简单的办法来确定，即用价格涨跌来判断货币是否超发。

因为，不管是产量、货币深化即资产交易，最终都会反应到商品（或资产）的价格上来，因为货币的需求无非是用来购买商品。

因此，商品的价格就是判断货币是否超发的重要判断指标，若价格上涨，表明市场中流通的货币太多，货币超发，若价格下跌，则货币没有超发。

若仅仅看统计局公布的通胀指标CPI和PPI，似乎价格方面似乎变动不大，2019年12月，CPI上涨4.5%，猪肉价格暴涨对于CPI贡献很大。食品价格涨幅巨大，达到12.9%，主要是猪肉影响。

工业方面，产品价格也并未上涨，甚至较去年出现小幅下跌。

考虑到12月M2同比增长8%，新增的货币好像并没有造成价格上涨。这是不是意味着货币并没有超发，而是满足了市场的需求呢？

若把房价考虑进去，情况就完全不一样了。

下图中的蓝线是考虑了房价增长后的CPI同比增长。情况已经完全发生了变化。我们可以看到，统计了房价以后，近10年来，CPI常年在5%以上运行，部分时间（2015年-2017年）CPI高达10%以上，甚至一度超过15%。

所以，统计局的CPI是不考虑房价涨跌的，原因大家懂的。

让我们取个中值，即CPI=8%来算，若每年CPI达到8%，则意味着2011年的100元到2019年变成185.09元。但我们在市场上并未看到普通商品价格出现大涨，但考虑房价后，CPI同比涨跌就完全不一样了。

图中我们还给出了近些年的M2同比走势，大家可以看到虽然M2同比走势总体下行，但Ｍ2与考虑房价的CPI呈现同涨同跌的关系，每当M2同比上涨时，考虑房价的CPI就出现大涨，每当M2回落后，考虑房价的CPI总体也有所回落。

再上一张图，大家就更清楚了。

我们再回顾一下，商品的价格就是判断货币是否超发的重要判断指标，若价格上涨，表明市场中流通的货币太多，货币超发，若价格下跌，则货币没有超发。

相信看了以上两张图后，大家对于中国是否货币超发已经能有一个明确的结论了。

可以说，中国的经济是双轨制，房子是一轨，房子以外是轨。或者说，M2超发都给房价给吸纳了。

这样就导致了虽然M2巨量增长，货币似乎超发，但平常的吃穿住行价格并未上涨，通胀好像并不存在的“怪现象”。

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Ｍ2走势与现状

上面我们已经展示了M2与房价的关系，那么接下来我们就可以回答很多问题，理解目前正在发生的事情。一个问题是：M2增速回落对于目前的经济现状意味着什么？

上图可以明显看到，M2同比增速（红线）不断下行。从2016年开始，M2同比增速从10%以上，快速回落到8%附近震荡。为什么会出现如此快速的回落呢？有什么重要事件发生？

我们需要回顾一下相关的新闻。

2016年年底，中央经济工作会议首次提出，“房子是用来住的，不是用来炒的”。正式拉开了控房价的序幕。

2019年7月30日，在中共中央政治局召开的会议中，会议对“房住不炒”、落实房地产长效管理机制进行了重申，并首次提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。2019年房地产调控政策总基调——“重申房住不炒，一城一策稳楼市”。

为什么中央要控制房地产呢？主要原因其实很简单：房地产太暴利，已经开始反噬国民经济。

一线城市住房价格十年来稳步上行，投资一线城市地产已经成为全民的投资狂热。从收益率上看，一线地产年化收益普遍维持在10%，2015年甚至达到60%-80%。这是多么恐怖的收益！

暴利的收益率加上投资房地产无太多技术含量，只要有一笔首付款，普通民众都可以参与投资，着造就了房地产市场的全民疯狂。投资房地产的上市公司和个人的暴富的财富效应不断传递，在实体经济利润率仅有不到6%的大背景下，所有资金开始疯狂涌入房地产。

地产兴，百业亡，如此下去，中国经济将面临极大风险。

世界上没有只涨不跌的商品，一旦疯狂褪去，后果可能是无法承受之重。郁金香热、日本逝去的30年等古今中外无数案例都已经提供了前车之鉴。

国家终于出手了。

很显然，要控制房地产热，就必须从源头抓起，国家采取了多项措施严控市场，最重要的就是控制M2增速，让M2增速降下来，这样就能从总量上控制流入地产的资金量。

从2017年以来，M2同比增速出现明显的直线式下滑，从10%直接跌回8%。

另外一方面，国家采取了严控房地产成交量的的史上最严厉措施，冷冻房地产成交。首先是大幅提高首付比例，北京二套房首付比例提升至60%，如果加上税费，首付将达到70%左右，这样就直接冻住了绝大多数交易。

其次是采用新的利率制度，将房地产市场的利率与基准利率脱钩，提升买房还贷人的资金成本。这就是所谓的LPR制度——贷款市场报价利率（Loan Prime Rate, LPR）。

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LPR制度的解读

作为利率市场化改革的关键举措，中国央行于2019年8月份推出LPR，从那时起，银行已开始用这一新的基准利率为新发放的贷款定价。中国央行称，截至2019年底，接近90%的新发放贷款已经参考LPR定价。

LPR是各报价行根据其对最优质客户执行的贷款利率，按照公开市场操作利率加点形成的方式报价，由中国央行授权全国银行间同业拆借中心计算得出并发布的利率。LPR被认为能更好地反映真实的市场贷款利率，并使国内银行能够迅速对央行的宽松政策做出反应。

LPR示意图

主要原因在于房地产市场利率与整个市场的利率是统一的，而房地产收益较高，企业和个人获得资金以后自然就投入了高收益的房地产领域。

但LPR制度推行以后，情况将得到改变。

通俗一点来说，房贷利率不能走低，只能走高。利率也“双轨制”，贷款买房时高，干别的事儿就低。

央行发布这样的一个公告，其主要目的显然应当是：疏通货币政策传导。

如果所有贷款都是在LPR基础上加点而来，那LPR的变化将自动作用于所有贷款，央行只需要调控LPR的走向，就能使利率上涨或下跌，货币政策传导更加有效。

最重要的是，LPR制度将房地产市场隔绝开来，即使利率下跌，房贷利率依然维持较高位置，试想，买一套房每个月还贷的利率高达5%甚至7%，高于绝大多数产业的利润率，还有谁会去投资房产？

这样就阻止了资金进一步流入房地产市场。

可以说为了控制房价，国家煞费苦心。只要能控制住流入地产的资金规模以及冷冻住房地产成交量，将成交缩小到极限，那么逐利的资本就自然将远离房地产市场。

这样前期进入房地产市场的巨量资金就将沉淀下来，难以影响到生活物资价格。房地产市场的金融属性就将消失，彻底回归其商品属性——居住的价值。

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未来的展望

房地产市场虽然得到了政策的严控，但是楼市依然有成交，沉淀在房地产市场的资金虽然不能够全部出逃，但也会有相当的一部分资金从房地产市场出来。

考虑到200万亿的M2规模，部分出来的相当一部分资金依然会寻找高收益的机会。此外，M2增速虽然回落，但目前仍然维持8%的增长，新增资金不能去房地产市场，那么就可能对目前的商品价格造成冲击，恶行通胀风险并未消除。

如何引导过剩的资金，让其有个好的去处，不至于生活物资价格造成严重冲击成为了大领导们考虑的重要问题。

发展股权和衍生品市场成为了重要的选项。

于是，我们看到了促进资本市场发展的一系列重要举措。概括起来主要有三个方面：扩容、提质、引流。

扩容：一方面大量上市期货期权衍生工具，扩大市场规模。2019年期货新品种的推出数量可谓前所未有，超出市场预期。红枣、苯乙烯、不锈钢、粳米、尿素、纯碱和20号胶期货。

这一年期货行业收获了7个新品种，涵盖了农产品板块、化工板块和能源板块；其中，20号胶更是国际化品种，这也是继铁矿石、PTA和原油期货后，业内第4个国际化品种。

期货也是吸纳货币的方式

期权品种更是大规模上市，铁矿石、黄金、棉花、橡胶等商品期权及ETF期权、股指期权批量集中化上市。预计未来所有商品期权和多数股票都将上市期权品种。资本市场扩容速度加快。

另一方面，在股市，注册制的推出将使得大量公司获得上市融资的机会，使得市场规模将急剧扩大。当然不少好公司获得融资机会，也会有不少业绩差的公司将逐步退出市场。

注册制推出将使得大量公司获得上市融资的机会

提质：《证券法》的修订大幅提升了对于上市造假的处罚力度，注册制的实施将使得没有前景的公司迅速的被市场淘汰。

如此一来，正向及健康的市场生态将形成，资本市场将形成促进优胜略汰，强者恒强的局面，这使得未来的价值投资将成为主流，股市质量将得到大幅改善。

引流：不仅放宽了外资投资中国股市的限制，完全放开QFII额度限制，让外资可以大量购买中国股票。

此外，正式承认及认可了对于党员的正当股市投资，而这之前并未有明确规定。2019年6月，据中央纪委国家监委网站，党员干部可以从事正当的证券交易活动，但是不能违反有关规定。

种种措施的集中推行，目的只有一个，做大做活股权类资本市场，让多余的资金能够有个好的去处。不仅让国内的资金有个好的归处，让国际的资金也能够参与到中国资本市场上来，这样就能够做大做强资本市场，让资本市场成为融资及配置资源的核心。

如果说房地产的发展代表着过去三十年，那么股权及资本市场的发展将代表未来三十年，甚至更长时间。

可以预计，中国资本市场将诞生类似苹果的超级牛股，中国的资本市场由于其巨大的规模及投资红利也将成为全球最大的资本市场。

由M2倒逼出的如此巨大的市场巨变，您，准备好了吗？